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中债收益率曲线和估值的改进与完善

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收益率 曲线 改进 完善
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中债收益率曲线和估值 的改进与完善 2011年7月 深圳 提 纲 n1 中债收益率曲线和估值的改进与完善 n2 2011年上半年债券市场走势分析 n3 近期中债估值工作中的市场热点 2 3 1 中债收益率曲线和估值的改进与完善 1 1 估值工作新进展 I 从6月27日起开始提供超短融的每日估值及相关指标 II 深化了信用债估值分析 新发企业债信用分析报告 报告涉及 企业资料分析 背景 业务 担保 发债用途 所 处行业分析 所在地市GDP和财政收支情况 城投债 财务报表 数据分析 评级机构观点 市场成交情况 重大关注事件 4 1 中债收益率曲线和估值的改进与完善 5 1 中债收益率曲线和估值的改进与完善 1 2 列入观察名单债券估值原则完善 对被列入信用评级机构观察名单或发生重大事件的债 券列入估值观察列表并对交易情况进行密切跟踪 若市场有真实交易价格 则以真实市场交易为主 若市场没有真实交易价格 则下调半个信用等级 若市场没有真实交易价格且导致的后果无法判断的 则暂停中债估值 如齐鲁银行事件 对于列入观察名单或发生重大事件的债券在当日中债 日评中披露 同时持续关注跟踪评级的最新进展情况 并给予估值调整 n重大案例事件 2011年6月1日山东海龙股份有限公司发布公告称 因涉嫌违反证券法律法规 该公司收到 中国证券监督管理委员会 调查通知书 山东省证监局对其进行立案调查 n中债估值处理 11海龙CP01下调信用等级估值 6 1 中债收益率曲线和估值的改进与完善 7 1 中债收益率曲线和估值的改进与完善 1 3 非国有性质企业估值原则 n今年以来 非国有性质企业债券发行增加 n前五月非国有性质企业短融中票发行只数占比近1 3 数据来源 财汇 不同企业性质发行人短融中票发行只数情况 8 1 中债收益率曲线和估值的改进与完善 1 3 非国有性质企业估值原则 n市场现象 相同信用评级 多数非国有性质企业债券收益率 高于国有性质企业债券收益率 多数非国有性质企业短融中票二级市场溢价较少 n估值处理 以市场价格为依据 加点差处理 目前已加点差处理76只 平均加点差20BP左右 占所有未到期非国企债券比重为52 提 纲 n1 中债收益率曲线和估值的改进与完善 n2 2011年上半年债券市场走势分析 n3 近期中债估值工作中的市场热点 9 2 2011年上半年债券市场走势分析 2 1 上半年债券市场整体走势 n阶段一 年初 2月初 存款准备金上调 春节效应导致资金面 紧张 通胀预期不减 中债综合指数陡然下挫 n阶段二 2月初 5月初 国际局势动荡 欧洲债务危机 对经 济复苏的担忧增强 信贷严控 机构债券配置需求强烈 中债 综合指数强劲反弹 n阶段三 5月初至今 存款准备金多次上调累积效应显现 资金 面回归紧张 CPI超预期创新高 债券大量供给 中债指数下跌 明显 阶段一阶段二阶段三 2 2011年上半年债券市场走势分析 2 2 收益率曲线平坦化特征明显 n国债10年 3年点差逼平历史最低值 n2006年以来最低值出现于2008年10月初 为上一轮加息通道尾 端 随即收益率水平出现明显下行 2 2011年上半年债券市场走势分析 2 3 资金面紧张带动收益率上行 2 2011年上半年债券市场走势分析 2 4信用点差明显放大 n信用债供给增加 n发行人大范围跟踪评级 相同信用级别违约概率上升 投资人 要求的信用风险溢价提高 2 2011年上半年债券市场走势分析 2 5 企业债中票点差呈缩小趋势 n企业债流动性有较大幅度提高 流动性点差缩小 n市场对城投类债券风险呈现阶段化 城投债信用风险担 忧升温 提 纲 n1 中债收益率曲线和估值的改进与完善 n2 2011年上半年债券市场走势分析 n3 近期中债估值工作中的市场热点 15 16 3 中债估值工作中的市场热点 3 1 债券发行人信息披露不充分 影响市场定价 n 川高速核心资产划转未及 时公告 n 诸城开投2009年度财务报 告未披露 n 国际金融公司2006年起未 披露财务报告 n 交易商协会注销其剩余中 票注册金额 n 中债估值对于2010年度该 券跟踪评级上调未予认可 n 市场收益率与政策性金融 债收益率点差逐渐放大 n 三鼎织造财务信息与关联 企业招股书披露信息不一致 n 接受交易商协会调查 被 要求限期披露相关数据 n 联想控股2008年报延迟披 露 2009 2010至今未披露 n 市场将其AAA评级降至AA 且有进一步下降的趋势 3 中债估值工作中的市场热点 3 1 债券发行人信息披露不充分 影响市场定价 05国金债市场收益率与同期限政策性金融债收益率对比 市场定位逐渐 偏离政策性金 融债 3 中债估值工作中的市场热点 3 1 债券发行人信息披露不充分 影响市场定价 n 主体评级AAA 市场仅认可到AA 2 且2009年4月未披露年度财 务报告后与AA 2 差距进一步拉大 08联想债市场收益率与中债AA 2 收益率对比 未披露年报后 市场价与AA 差别增大 19 3 中债估值工作中的市场热点 3 1 债券发行人信息披露不充分 影响市场定价 n 措施建议 主承销商履行债券存续期间后续跟进义务 监管部门加强管理力度 强化发行人在银行间市 场的信息披露意识 将信息披露的及时性和真实性纳入发行人后续发 行额度及主承销商市场份额考虑范围 20 3 中债估值工作中的市场热点 3 2 跟踪评级上调过多 分析之一 我国现状 近年来 我国发债人跟踪评级上调现象较为明显 130 2008 20092010 179 79 36 3 21 3 中债估值工作中的市场热点 3 2 跟踪评级上调过多 分析之一 我国现状 案例 长兴县交通建设投资公司主体评级变动 2011 2 AA 鹏元 2010 2 AA 大公国际 2008 7 A 大公国际 3 中债估值工作中的市场热点 3 2 跟踪评级上调过多 n 分析之二 国际比较 从2010年信用评级变动比例看 中国2个下调 100上调 欧洲58个下调 100上调 美国77 34个下调 100上调 3 中债估值工作中的市场热点 3 2 跟踪评级上调过多 n 分析之三 目前我国债券发行人信用评级上调的现象比较明显 与 发达国家之间存在较大差距 表面上看 我国发行人信用评级普遍上调 但实际上市 场信用水平仍在原地踏步甚至是降低的 大力发展信用类债券市场已经成为我国债券市场的发展趋 势 如果信用评级机构为了迎合发行人 一味上调其信用 评级 将加大债券市场的信用风险 2 中债估值工作中的市场热点 3 2 跟踪评级上调过多 案例 山东钢铁集团公司 2010 9 29 跟踪评级由 AA 升至 AAA 2 中债估值工作中的市场热点 3 2 跟踪评级上调过多 跟踪评级调整 后市场按AA 水平交易 数据来源 CCDC 2 中债估值工作中的市场热点 3 2 跟踪评级上调过多 观察市场交易 及财务分析 市场交易价格支持 则跟踪上调 市场交易价格不支持 维持原有评级 1 跟踪评级 上调 2 列入中债 观察名单 3 观察期结束 4 延长观察期 中债跟踪评级 处理方法 外部评级上调 2 中债估值工作中的市场热点 3 2 跟踪评级上调过多 目前市场对跟踪评级的认可度为70 仍有 30 的债券评级从过去一年来的市场交易情况 看没有被市场完全认可 我们认为 当前估值方法是稳健可行的 28 2 中债估值工作中的市场热点 3 3 新发债评级趋同 市场认可度不同 分析之一 案例 云浮 广东 鹰潭 江西 宝鸡 陕西 债券简称起息日 主体评级评级公司主承销商 11粤云浮债2011 2 23AA 鹏元第一创业证券 11鹰投债2011 2 23AA 鹏元第一创业证券 11宝城投债2011 3 7AA 联合资信国家开发银行 数据来源 CCDC 29 2 中债估值工作中的市场热点 3 3 新发债评级趋同 市场认可度不同 案例 在相同信用评级情况下 三者财务状况存在差异 30 2 中债估值工作中的市场热点 3 3 新发债评级趋同 市场认可度不同 案例 在相同信用评级情况下 三者地区总值和财政预算收入状况存 在差异 万元 2 中债估值工作中的市场热点 3 3 新发债评级趋同 市场认可度不同 在发行利率和分销情况等指标的基础上 我们再根据发 行人财务和财政收入等分析对发债体评级进行修正 数据来源 CCDC 32 2 中债估值工作中的市场热点 3 4 同信用等级的信用债发行利率差异大 2011 1 2511 邹城国资债11 如皋交投债 起息日2011 1 122011 1 26 发行量 亿 1515 加权期限 年 4 286 5 票面利率 7 028 51 债项评级AA AA 主体评级AA AA 评级公司中诚信联合 主承销商宏源证券华龙证券 数据来源 CCDC n 案例 11邹城国资债 11如皋交投债 33 2 中债估值工作中的市场热点 3 4 同信用等级的信用债发行利率差异大 n 发行利率高的信用债 一二级市场存在明显溢价 提高发行人融资成本 不利于债券市场长期健康发展 数据来源 CCDC 34 2 中债估值工作中的市场热点 3 4 同信用等级的信用债发行利率差异大 n 措施建议 鼓励信用债公开招标发行 提高一级市场 透明度 鼓励信用债发行人采用网上公开路演的方 式进行一级市场定价 谢谢 35 封海斌 中央国债登记结算有限责任公司债券信息部 电话 010 88170617 邮箱 fhb
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