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A期货公司CTA基金发展模式

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期货 公司 CTA 基金 发展 模式
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A 期货公司期货公司 CTA 基金发展模式基金发展模式2 A 期货公司发展 CTA 基金的必要性和可行性 2.2 A 期货公司业务发展现状 2.2.1 A 期货公司业务发展现状 2009 年 3 月钢材期货的上市是 A 期货公司的一个重要转折点,伴随着钢材期货的上市, A 期货公司以黑色产业链市场期货经纪业务开发为主要目标,形成了比较稳定盈利途径。 依 托公司从北到南的 12 家营业网点和业务部门开展期货经纪业务;以钢铁产业链上的企业为 主 (例如:钢铁生产企业、钢材贸易企业,钢材加工企业,铁矿石、炉料贸易企业等等) 。 A 期货公司在开展经纪业务方面还是取得了一定的成绩,无论是对外部的钢铁产业链企 业还是对其集团内部公司,A 期货公司都通过树立了良好的信誉和口碑,受到了广大产业 客 户的好评;也通过期货经纪业务取得了良好的经济效益,并涌现出了一批明星业务部门。 不 过受到单一的经营模式、国有企业相对死板人才引进及考核机制等诸多条件限制,在期货 行 业竞争日益白热化的阶段,公司面临很大的挑战,于是,企业如何深挖自身优势,寻求具 备 核心竞争力的发展路径,就成了 A 期货公司迫在眉急需要考虑到问题。 2.2.2 A 期货公司业务发展模式主要存在的问题 近几年来 A 期货公司的期货经纪业务出现了“增量不增收、开户不入金、交易少留存” 的情况,导致了期货经纪业务与前几年相比出现了一定的下滑,究其原因主要体现在以下 几 个方面: ⑴同质化的价格战竞争导致手续费率逐年下滑。 期货经纪业务收入主要分为——手续费收入、利息收入和交易所返还,其中期货交易手 续费是最主要的收入来能源,但是由于经纪业务没有核心技术含量,所以也导致了手续费 价 格战异常惨烈,有些券商类的期货公司已经开始了“0 手续费”的价格战竞争,因此期货 手 续费率出现了逐年下滑的趋势,并在此基础上开始了保证金比例竞争和利息返还价格战竞 争。 ⑵经纪业务原有的开发模式已开始“边际效应递减” 。 2009 年钢材期货上市的时候,A 期货公司与“我的钢铁”网合作举办钢材期货推介巡讲 会,投入了大量的人力、物力和财力;虽然由于其他期货公司的同质化竞争导致了最终的 效 果并不明显,但是每场报告会至少还能聚集 100 位左右的产业客户代表,答谢晚宴的时候 至 少还能跟一些相关企业的负责人交换名片。等到了 2013 年铁矿石期货上市的时候,我们仍 用 同样的模式举办铁矿石期货推介巡讲会,现场来宾无论是数量还是质量都出现了大幅度下 滑,甚至连答谢晚宴的主桌都坐不满了。 这说明期货经纪业务原有的那种粗放式的、跑马圈地式的业务开发模式已经对客户没什 么吸引力了,甚至有的客户在遭受到了数十家期货公司的狂轰乱炸之后,对期货从业人员 的 评价是:跟作传销的一样!而且现在的客户也越来越精明,更加注重期货公司和从业人员 的 口碑和信誉;去年我们的业务人员在拜访产业客户的时候,对方竟然提前通过互联网、中 国 期货业协会等途径对我们的人员进行了摸底调查。因此,以前那种“期货推介巡讲会” 、 “期 货交易大赛”等市场开发手段已经出现了“边际效应递减”的现象。就如同当前中国的实 体 经济一样,单靠大量的信贷资金投入已经无法拉动实体经济的增长了,今后的期货经纪业 务 同样也面临着转型、升级、调结构的压力和问题。 ⑶成熟理性的客户只做波段交易,对手续费的贡献不大。 由于经纪业务主要是通过手续费收入获取收益,所以那些只做中长周期波段交易的客户 虽然自身获得了可观的收益,但是对公司贡献的手续费收益却不大,以某某钢铁集团为例:该企业按我们提供的套期保值、期现结合方案 3 年共做了 5 次交易,期货账户盈利 1300 多 万 元,最终收益率超过 30%,然而这几次交易给我们贡献的手续费净留存只有 1 万多元。虽 然 客户对我们提供的交易指导赞不绝口,但是受到经纪业务单一盈利模式的限制,该客户所 产 生的手续费甚至都不够支付我们的差旅费。 ⑷有些国有企业制定的“土政策、土办法”限制了企业的交易机会 河北钢铁、武钢集团、中钢集团等企业内部制定了一些“土政策、土办法” ,诸如:企 业只能作卖出保值、不能作买入保值,甚至规定只能对已经在库的产成品作套期保值、期 现 结合,而那些在途库存、隐性库存不许作保值交易。这些自定政策和规定既压制了企业参 与 期货市场的积极性,也限制了企业在期货市场中的交易机会。 ⑸经纪业务客户亏损严重,纷纷撤离期货市场。 期货经纪业务单一的手续费盈利模式导致了在很多情况下客户的利益与期货公司的利益 是对立的,即:客户的收益率与公司的收益率成反比,处于一种此消彼长、此起彼伏的状 态。注:收益率比=客户盈亏÷留存手续费 如果收益率比为正值说明客户是在盈利的情况下为公司贡献了手续费,如果收益率比为 负值说明客户是在亏损的情况下为公司贡献了手续费, 从以上表可以看出,2011 年以来 A 期货公司对外经纪业务客户基本上都是在亏损的情况 下为公司贡献留存手续费收入,四年累计亏损 3.57 亿元,平均收益率比为-3.77,这还不算 客户需要支付给交易所的手续费,这种亏损速度和交易成本是任何一个企业或个人都无法承 受的!这也是近年来 A 期货公司经纪业务逐渐萎缩的主要原因之一。 2.3 A 期货公司发展 CTA 基金的必要性和可行性 A 期货公司这些年充分发挥自身的产业优势,在钢材期货品种与黑色产业链企业合作, 提出了很多高质量的操作方案和建议,但是由于期货交易独有的时效性特点以及操作人员 的 心态弱点,导致了很多客户并没有严格地按着操作方案进行期货交易,主要体现在以下几 个 方面: 拿到操作方案后犹豫不决、错失良机。期货交易的时效性很强,并不是随时都有交易机 会,这就要求企业从决策机制上需要果断。 能按着方案进场交易,但不按着方案平仓。很多客户由于受到时间、精力的限制根本无 法专心地进行期货交易,即使按着我们的方案进场,但不按着方案平仓一样会产生亏损。 A 期货公司这些年采取“走出去、请进来”的方式为很多企业培养了期货交易人员,但 是由于成熟期货交易员除了要具有一定的天分之外,还需要长期的、专注的积累和培养, 很 多企业的交易人员只是把期货交易作为一个兼职,除此之外还要承担起大量纷繁复杂的其 他工作,因此他们无法很快地进入角色、独挡一面,在犹豫不决中错过了交易机会。 从以上几方面的分析可以看出,期货市场所独有的交易特点和风险控制要求,并不适合 所有的企业都亲自进行期货交易,这也是今后期货业务发展需要突破的一个瓶颈,这为期 货 CTA 基金业务的发展提供了刚性的需求,这就要求专业的企业、专业的人才,去干专业的 事 情。A 期货公司具备专业的从业人员、集中的研发团队、奋战在一线的业务团队、稳定的 资 金来源与广阔的产业链客户群体,能够很好的支撑企业开展合作套保、期现结合的期货 CTA 基金业务。3 A 期货公司 CTA 基金业务模式的设计 3.1 A 期货公司优势及目标合作企业 A 期货公司是经中国证监会批准,在国家工商局注册登记的专业期货公司。A 期货的前身 是中钢集团期货贸易部早在 1993 年就参与了国内期货市场,经历了中国期货行业的发展历 程, 实现了与中国期货市场的共成长。A 期货公司具备黑色产业链背景,并依托产业背景开展 相 关业务,公司在市场中的发展定位不一定要“做大、做全” ,可以在某些领域“做细、做精” 。 充分发挥自身行业背景的特点,期货经纪业务、期货 CTA 基金业务与期货风险管理子公司 真 正地结合起来。经纪业务部门能够为期货风险管理子公司提供充足的产业客户资源,而风 险 管理子公司是合作套保、期现结合的优质平台,期货风险管理子公司除了做好自营业务之 外, 也应该在政策、增值产品方面为经纪业务提供真正的支持。A 期货公司经营的思路是成为 冶 金产业领域的专业化期货公司,为广大冶金产业链客户提供“期货+现货+交割仓库”的专 业 化保值、增值服务。 黑色品种销售的地域性强,集中度低,点价交易及交割存在一定困难;黑色产业链的套 期保值、期现结合操作无法做到像有色产业的标准化,必须量体裁衣,依据企业的自身经 营 状况进行套期保值、期现结合操作,黑色产业链企业复制性较差。而且大多数企业知道套 期 保值、期现结合但不知道如何操作;知道套期保值、期现结合但无专业人员实施;知道套 期 保值、期现结合也操作过但效果不佳,而 A 期货公司就是将这些服务系统化、标准化、专 业 化。 本期货 CTA 基金主要适合企业是缺少期货套期保值、期现结合与业人才、实践操作经验、管理经验、套保资金的大、中型黑色产业链企业及其他大宗商品生产经营企业。 图 3-1 黑色产业链现状 3.2 A 期货公司 CTA 基金业务合作模式 3.2.1 CTA 基金的策略核心原理 套期保值、期现结合基本策略原理是根据宏观面、行业面分析以及辅之以技术面的基本 面趋势性交易策略。根据企业所处在产业链不同位段所可能面临的不同敞口风险,我们为 企 业贴身设计更为细致的套期保值、期现结合策略,以达成企业套期保值、期现结合目的。 同 时, “企业风险管理顾问”的核心职能是实现企业具体问题具体分析。管理顾问通过深入企 业,具体研究企业风险敞口、经营情况、资金状况以及领导层对期货套期保值、期现结合 的 理解认知程度,并基于此制定有针对性套期保值、期现结合交易组合策略,以最大限度实现 为 企业提供“量体裁衣”式服务。 1)针对企业性质的不同可划分为生产企业类型和贸易企业类型。生产企业工艺流程较长, 从上中下游详细测算企业敞口风险和各相关个品种的价值价格比,采用构建虚拟钢厂、焦 化 厂等方式计算合理的套保比例;贸易企业经营灵活、流程较短,在现货经营中摸索出结合 期 货的新的定价模式,并针对企业的敞口风险时时进行套期保值、期现结合操作。2)从期货角度单独对黑色产业链进行与业的行情研判,在企业进行套期保值、期现结合 操作的过程中入场点、出场点、结束套期保值、期现结合操作时点给予与业的指导,并体 现 在正式服务报告中。 3.2.2 CTA 基金的具体实施流程 为了保证该套期保值、期现结合组合方案能够在企业顺利落地,我们将长期服务企业过 程中 的经验和流程进行梳理并系统化,作为该方案组合的重要组成部分。我们将方案的具体实施流程分为前段、中段、后段三个部分,其中前段为本方案准备阶段、中段为核心实施阶 段、后段为评估和总结阶段。该方案具体实施过程简述如下表所示:3.3 A 期货公司 CTA 基金业务风险控制 此方案面操作的基础是企业在有现货对冲。从整体角度来讲,企业承受单向资金风险较 小,一般在交易过程中,将操作资金控制在全额资金的 50%以内,可较好地控制企业操作 中 的交易风险。在服务实体企业的过程中,当在套期保值、期现结合过程中期货账户资金浮 亏 达到总资金的 10%时,需启动预警机制,投资咨询顾问书面汇报出现资金浮亏的状况和原 因, 并出具后期应对措施,期货部门和投资咨询顾问出具调整方案策略和是否继续实施方案的 建 议报告;当在套期保值、期现结合过程中期货账户资金浮亏达到总资金的 20%时,企业资 金 方有权停止套期保值、期现结合交易操作,并要求交易方对期货操作做出书面汇报。4 A 期货公司 CTA 基金方案的具体实施 4.1 企业期货交易组织架构的构建 期货市场是应“企业规避现货价格波动风险”的需求而产生的。各期货品种与相对应螺 纹钢现货、线材现货、铁矿石等品种在价格上具有较强的趋同性,将期货市场与现货市场 相 结合,如何利用好期货这个工具,为钢铁生产企业提前锁定采购成本、销售利润或销售亏 损 显得至关重要。 为规范钢材期货套期保值、期现结合业务中的操作和监管流程,实现其稳健经营、快速 发展的目标,特制定本制度。期货操作业务相关人员,应理解并严格执行本制度。 4.1.1 企业期货交易的组织机构设置 期货管理体系由董事会、总经理、财务部、销售部及期货办组成。 董事会:董事会是套期保值、期现结合业务的最高决策者,套期保值、期现结合方案需经 董事会审核。 总经理:董事会授权总经理全面负责套期保值、期现结合业务,套期保值、期现结合方 案、协议等须经总经理签字确认方能执行。 财务部:主要负责套期保值、期现结合操作中的资金调拔,并监测交易保证金账户的变化,确保资金的及时划转和安全管理。在交易完成后,按期货办提供的交易信息数据,做 好 记账工作。 生产部:负责提供相应的生产信息数据,包括月生产计划、年生产计划以及钢坯、钢材 的库存变化等情况,由专人负责提供信息和数据。 采购部:负责提供矿粉、焦炭等原材料的采购计划及价格变动情况,以及原材料的库存 量等信息和数据,由专人负责提供信息和数据。 销售部:负责提供现货市场的生产量、销售情况以及价格的变动,包括对现货市场未来 价格走势的判断和建议等相应的信息和数据。销售部长具体负责套期保值、期现结合业务 的 实施,根据期货办提供的方案、市场信息以及公司生产、销售、原材料的具体情况,下达 交 易指令和相关部门的协调。 期货办:负责撰写和修正套期保值、期现结合方案,执行审批过的保值方案,以及套期 保值、期现结合全程的风控工作;负责纵向协调事宜,日常事务向销售部长汇报;负责横 向 协调事宜,联系并督促交易员、风险及信息收集员的工作。 交易员:跟踪期货价格走势,做好行情研判和盘面分析,根据指令执行套期保值、期现 结合交易;与信息收集员合作撰写每日简报,并抄送至相关部门。 风控及信息收集员:建立广泛的信息渠道,加强与专业分析机构和业内企业的联系、交 流,收集宏观面、基本面等影响钢价走势的信息和数据,并汇总企业期现货协调小组发送 过 来的企业内部经营数据,重点跟踪价格、库存、持仓、升贴水、宏观经济等指标变化;结 合 期现货最新信息和数据,与交易员合作撰写每日简报,内容包括对价格有影响力的宏观面 和 基本面的最新消息、对市场走势的简要分析和判断等,简报写好后抄送至相关部门。 每天将期货市场上的持仓、客户权益、风险度相关数据以及与期现货对冲后的套期保值、 期现结合效果估算向销售部长汇报,另外,在套期保值、期现结合交易触及止损命令时, 需 及时向主管领导汇报。 4.1.2 企业期货交易的授权管理 为规范期货套期保值、期现结合、期现结合业务,严格控制管理风险,可实行期货业务 的授权管理制度。 ⑴授权原则:公司法人授权销售部从事公司的期货交易行为。为便于开展工作,公司按 各部门业务性质实行一次授权和逐级授权。 ⑵授权内容: ①资金调拨授权:资金调拨人应在期货代理机构所签合同中明确规定:资金调拨需企业 财务部主管领导签字确认后由资金调拨人执行;资金调拨只能在指定帐户间进行。 ②交易授权:采用逐级授权办法。董事会授权总经理全面负责企业钢材期货套期保值、 期现结合业务,总经理授权销售部长负责期货套期保值、期现结合工作。 ⑶授权形式:上述授权由总经理签署业务授权书。 4.1.3 企业期货交易的实务操作流程 ⑴信息的收集与趋势分析公司的相关职能部门应及时提供相应的信息和数据,为总经理提供相关的决策依据。具 体职责为: 销售部—负责提供上期销售价格、销售数量、下期产销计划、销售预期价格、买断销售 数量及交货期限、未来价格走势预测等数据,并将其反馈至期货办; 采购中心—负责提供原材料价格数据及预测,并将其反馈至期货办; 生产部—负责提供产量数据、后期生产计划、开工率等指标,并参照期货方案的实施, 协调好生产计划的开展; 期货办—由信息收集员汇总各职能部门提供的信息和数据,期货办在此基础上结合宏观 面、基本面及盘面走势做好行情研判,制定套期保值、期现结合预案,并交由总经理审批。⑵套期保值、期现结合预案及审批 期货办在盘面跟踪及行情研判的基础上,确定保值对象(原材料或产品)及套保方向, 制定《期货套期保值、期现结合预案》 ,报销售部长,并由销售部长上报总经理。总经理对 该预案进行评估,对是否保值以及保值的数量、方向、出入场价位区间以及套期保值、期 现 结合、期限进行确定。 ⑶套期保值、期现结合方案的执行 根据总经理的意见,期货办形成《期货套期保值、期现结合执行方案》 ,经总经理签字 确认后生效。由于期货价格变动较快,执行方案形成后应及时履行审批手续,若总经理因 出 差等事宜无法书面审签时,可先采取电话或短信形式征求意见,随后履行书面审批手续。 若 期货价格出现重大不利变化后仍未审批,则本次方案作废,需等待合理时机重新制定套保 方 案。 ⑷套期保值、期现结合的了结和止损设置 套期保值、期现结合可采取对冲平仓和到期实物交割两种了结期货头寸的方式,公司可 根据现货产销情况、对后期走势的判断以及实物交割的收益成本测算等因素选择其中任一 种 方式。在套期保值、期现结合期间,如果期货走势基本符合之前预期,期货办可参考上述 因 素,根据《期货套期保值、期现结合执行方案》确定的出场区间了结期货头寸;如果期货 走势严重背离确定套保方案时的预期,期货办应及时提议修正方案,提请总经理决定是否提 前 结束套保。 ⑸套期保值、期现结合效果测算 套期保值、期现结合通过期现两个市场的联合操作,利用波动较小的基差风险代替了波 动较大的现货价格单边波动风险,因此在评估套期保值、期现结合效果时应综合期现两个 市 场的盈亏。即:套期保值、期现结合效果=现货市场盈亏+期货市场盈亏 4.1.4 企业期货交易的日常业务管理 ⑴帐户管理 公司在保值交易中需要向期货交易所申请套期保值、期现结合额度的,应根据交易所相 关要求,及时向代理期货公司提出申请。每日交易后期货部经理应通过中国保证金监控中 心 查询期货保证金帐户的结算单,并将运作情况上报期货领导小组成员。期货帐户风险情况 应 控制在套期保值、期现结合方案所确定的范围内。对行情变化造成期货帐户风险扩大时, 应 及时向总经理汇报,并提出解决处理方案。 ⑵资金管理 套期保值、期现结合方案确定之后,企业财务部确定期货总体所需资金的预算。用于期 货套期保值、期现结合的资金财务部进行调拨,专款专用,专款专户。期货办应在保值方 案 中制定资金需求计划,财务部应根据期货部的申请在总体期货所需资金的预算内提供足额 的 保证金,超支可以拒绝划拨。期货办在向财务部申请资金划拨时应充分估计资金在途和到 帐 的时间等因素,财务部应按照要求及时划拨,保证资金及时到帐。如遇行情突变需要临时增 加保证金时,如所需增加的保证金在总预算范围内,期货部经理可以临时向财务部申请, 并 同时向总经理汇报。平时期货帐户保证金有宽裕时应及时调回企业。在交割货款到帐后应 将 全部交割货款划回企业帐户中。 ⑶交易管理 期货办负责期货保值交易的具体操作,由销售部长具体下达保值交易指令,由交易员具 体执行。销售部长应根据保值方案,结合行情走势变化情况,对不同保值价格建立保值头 寸 的数量制定操作计划,并向总经理汇报。如遇突发行情变化,销售部长对交易计划有临时 变 更权力,但事后当天必须向总经理说明理由和帐户的风险情况。 现货购销部门应及时向期货办通报现货购销数量和价格,以便期货办及时调整保值头寸 数量,使库存和保值头寸相匹配。需以仓单质押时,期货办配合财务部及时与市场营销部 等 现货部门联系,协同操作。现货及相关部门应以书面形式反馈期销售部长。 ⑷交割管理 期货办应实现向交易所申请电子仓单交割系统,以便交割时使用。如准备卖出交割,现 货部门应及时组织货源并发运到交易所指定仓库,完成入库、检查、仓单注册等手续。如 因 各种原因确定不能进行交割时,应及时通知期货办进行平仓处理。财务部门应根据交易所 交 割相关要求,在交割完成后开具增值税发票。交割货款到位后应及时调回企业帐户。 ⑸信息管理 期货办应广泛收集相关保值商品的基本面情况。期货办定期向总经理提供相关套期保值、 期现结合交易的数据。套期保值、期现结合的所有交易计划、操作及数据为公司的商业机 密, 任何人不得向外泄露。 4.1.5 企业期货交易的内控制度 ⑴定期报告制度 期货办负责每季终了十个工作日内,向总经理报告持仓规模、资金使用、套期保值、期 现结合效果等情况;对于发生浮亏超过止损限额、持仓规模超过同期保值范围的现货规模、被强行平仓或发生法律纠纷等事项,在事项发生后第一时间向总经理报告相关情况。 ⑵结算管理制度 ①结算根据当日交易员确认的成交单进行。 ②每周与经纪公司帐务核对、监理、协调等。 ③按月编制期货阶段报表,准确及时反映期货交易状况,负责与结算业务相关部门的业 务联系。 ④负责期货交割事宜。 ⑶档案管理制度 ①期货业务需要归档保存的文件有:套期保值、期现结合计划、交易原始材料、成交确 认单、结算资料、期货交易情况月报表、有关期货业务开户合同、文件及授权文件、资金调 拨单、各类台帐等。 ②套期保值、期现结合计划、交易原始材料、结算材料、期货交易状况月报表等业务档 案保存至少 5 年。 ⑷保密管理制度 ①期货相关人员对内部有关信息,如套期保值、期现结合计划、期货头寸、资金状况、 风险状况以及有关计算机密码应严格保密。期货业务相关人员不对外发布和泄漏企业商业 秘 密以及涉及期货交易的内容。公共场合不谈论在保密范围内的话题。 ②期货业务相关人员应遵守本企业的保密制度,并与企业签订保密协议书。 4.2 行情现状及企业风险敞口评估 近期以黑色产业链为代表的大宗商品大幅上涨,引起了监管层的警觉。4 月 21 日,三 大期货交易所先后发布风险提示函,通过调整交易手续费、保证金和涨跌停板等,对过热 的 交易降温,效果初步展现,26 日国内商品期货总成交量 2741.9 万手(按单边统计) ,比上 一交易日减少 733.5 万手,铁矿石、焦煤和焦炭等重点品种的成交量均比上一交易日下降。不过,一些商品的换手率仍然较高。26 日焦炭品种的换手率为 6%。在此背景下,交易所 再 度出招,26 日收盘后,大连商品交易所通知,27 日起上调焦炭、铁矿石品种的交易手续费 标准,焦炭和焦煤品种手续费标准由成交金额的万分之 1.8 调整为成交金额的万分之 3.6; 铁矿石品种手续费标准由成交金额的万分之 1.8 调整为成交金额的万分之 3。通过提高相关 品种手续费,加大力度遏制投机,我们认为,手续费的调整会压缩部分短线交易者的操作 空 间,对期货市场有一定的降温效果。此外,交易所对保证金以及手续费调整本身对市场心 理 也有一定的影响,对于此轮黑色系暴涨中的推动资金形成较大打压。 短期来看,供给侧改革利好可能已经被释放,很难再找到推动价格上涨的利好出现。而 且,马上进入钢市消费的淡季,需求预期将转差。近期价格维持下行或者低位震荡的概率 较 大,不大可能出现报复性反弹。即使出现一定幅度的反弹,也是比较好的短线做空机会。 值 此之际,我们建议钢厂可根据现货需求,择机卖保。 参与保值企业为华中当地大中型钢铁企业,随着近期钢材价格的不断抬升,企业已经吨 钢毛利 500 元,且出现库存难以消化的状况,目前企业库存 30 万吨,存在着较大的风险敞 口, 因此我们建议企业当前可采用螺纹钢期货卖出保值策略,锁定现货利润。 4.3 螺纹钢期货套期保值方案的设计 下面,我们将对螺纹钢及黑色整体基本面进行分析,并将阐述利用期货可作为卖出套期 保值对象的可行性及必要性,最后讲列出具体套期保值策略操作方案。 4.3.1 利用螺纹钢期货为现货套期保值的可行性、必要性分析 螺纹钢期货自上市至今已有 6 年多时间,期间无论螺纹钢现货价格,还是螺纹钢期货价 格都波动剧烈。具体来看,走势可以分为两大阶段:第一阶段,自上市之日至 2011 年 2 月,螺纹钢期现货价格均整体呈现上涨趋势,其中,螺纹钢期货价格于 2011 年 2 月 11 日创下 上 市以来新高 5230 元/吨,郑州地区三级螺纹钢现货价格也与 2011 年 2 月 12 日创下高点 5040 元/吨;第二阶段,自 2011 年 3 月至今,螺纹钢价格整体走低,不断创出历史新低,当前 螺 纹钢期货价格已经跌至 2000 元/吨下方,郑州地区三级螺纹钢价格也下跌至 2000 元/吨附 近。 由此可见,近几年时间,螺纹钢价格波动剧烈,且整体自 2011 年开始处于下跌趋势中,这 对 于钢铁生产企业是极为不利的,存在利用螺纹钢期货进行卖出保值的必要性。 同时,我们从前文的走势回顾中也可以看出,螺纹钢期现货价格联系极为紧密,历史走 势重合性较高;且我们根据历史数据测算,螺纹钢期货主力合约结算价与北京地区三级螺 纹 钢现货价格的相关系数高达 0.964,因而从定量分析来看,二者也具有极高的正相关性。利 用螺纹钢期货为现货进行套期保值、期现结合、期现结合是可行的。4.3.2 黑色行情当前走势分析 ⑴从传统拉动经济增长的“三驾马车”来看,出口增速从 3 月份的 18.7%回落至 4.1%; 消费增速从 10.5%回落至 10.1%;投资增速也从 10.7%回落至 10.5%。房地产市场则呈现持 续 升温态势。1~4 月,全国房地产开发投资 2.54 万亿元,同比增长 7.2%,创一年新高;全国 商 品房销售面积 3.60 亿平方米,同比增长 36.5%,增速比去年全年提高 30 个百分点;商品房 销售额同比增 55.9%,增速比去年全年提高 41.5 个百分点。随着楼市的回暖,房地产开发 投 资呈现上涨态势。后续应重点关注房地产和民间投资的变化。民间投资不起,经济终究只 能 依赖政府托底,近期国务院开展专项督查,着力扩大民间投资,银监会也要求银行自查、 促 进民间投资,实际成效有待观察。4 月经济的回暖趋稳尽管属意料之中,但目前并未看到 强 劲的新兴动力,基建和地产将继续在二季度托底经济。 此前《人民日报》刊发的“权威人士”访谈显示中国未来的政策布局将重点集中在供给 侧方向。我们解读认为,未来中国经济将总体呈现 L 型增长,政策重心从需求侧转向供给 侧, 货币政策短期内难有大动作,但支持实体经济的力度不会改变,积极财政政策也将以落实 前 期政策为主。单对黑色产业链来讲,供给侧改革最终将利多产成品,产能下降,导致对原 材 料需求减少,利空原材料。但改革是漫长过程,在供给侧改革过程中,工业品价格震荡下 行 也是必然。 ⑵前一波快速上涨,使得钢厂利润增加,复产动作加快 受到 3、4 月份成材价格大幅拉涨影响,钢厂利润快速回升。Mysteel 数据显示,目前全 国 163 家钢厂盈利面为 85.89%,处于 2013 年以来高位;新型钢厂的吨钢利润可以达到 600-800 元,老旧钢厂吨钢利润也可以达到 400 元以上,因而钢厂生产积极性快速增加;统计局数 据 显示,3 月份国粗钢日均产量 227.9 万吨,较 1-2 月份大增 12.9%,逼近历史 230 万吨的最 高值;中钢协统计,2016 年 4 月下旬,中钢协会员钢铁企业日产粗钢 171.93 万吨,据此估算,全国日产粗钢 231.44 万吨,比上期增长 1.51%;Mysteel 调查,去年我国钢厂约减产 6000 万 吨产能,而当下已经复产约 4000-5000 万吨。 此前全国钢厂高炉开工率增加缓慢,我们认为主要有几方面因素,一是钢厂资金链紧张, 部分钢厂的债务问题尚无解决方案,无力复产;二是价格短期涨幅过大,能否持续上涨存 疑, 钢厂担忧踏不准节奏,并且复产需要一定的时间周期,因此较为犹豫。三是大部分钢厂都 为 合资,主要股东在复产后风险、利益分配等方面存在分歧。但是随着 4 月份钢价的持续暴 涨, 钢厂盈利空间越来越大,部分停限产的钢厂正在积极的复产、达产,5 月份产量增加为大 概 率。钢厂复产及减产均需要时间,此前的高利润情况下钢厂复产缓慢,导致钢市出现供需 错 配,进而推动钢价继续上扬、钢厂利润快速走高,钢厂复产动作加快。在当下钢厂复产已 经处于高位的情况下,预计后市钢价承压较大。 ⑶即将迎来传统消费淡季,终端需求难以为继 3-5 月份为钢市的传统旺季,也正因今年春季需求的超预期启动推动了黑色产业链价格 超预期上涨;而当下已时值 5 月中旬,钢市即将迎来需求淡季;在中短期钢市供给将维持 高 位的情况下,钢市终端需求将由旺季转为淡季,无疑将对钢价造成较大的利空影响。此外,钢市中短期终端需求回落将不仅受到季节性因素影响。基建、房地产重要的先行指标挖掘 机 方面,今年 4 月 1 日起,主机厂不得生产和销售装配“国二”发动机的整机。因此 3 月份 是 国三换国二的最后一个窗口,众多二线品牌主机厂因去库存压力,实行了降价促销的措施,使 3 月份销量有一定的脉冲效应。而 2016 年 4 月份中国工程机械市场指数为 87.66,同比 增 速下降 7.27%,环比增速下降 35.67%,表示市场比较悲观,在连续增长后,机械销售可能 存 在下滑风险。 库存是反映供需关系变化的直接结果,数据显示,近日钢厂库存和社会库存均出现回升 态势。据 Mysteel 调查,截止 5 月 13 日,全国钢材社会库存量为 937.71 万吨,环比增加 18.44 万吨;其中,螺纹钢库存为 455.63 万吨,周环比增加 15.82 万吨,热轧库存为 188.48 万吨,周环比增加 2.62 万吨;钢厂库存也企稳回升,据中钢协数据显示,截至 4 月中旬末,重点 钢 铁企业钢材库存量 1300.23 万吨,环比增加 8.86 万吨,同比增加 0.69%。 ⑷钢厂高利润难以持续,做空钢厂利润及实体企业卖保,使得盘面压力较大 由于前期钢市供需错配导致钢厂利润大幅走高,我们跟踪的钢厂螺纹钢现货生产利润于 4 月中下旬屡创历史新高;反观当下国内钢材市场及宏观经济,钢铁行业供给过剩局面仍 未 改变,国内宏观也仍处于筑底阶段,而在高利润刺激下钢厂高炉复产持续增加,统计局公 布 的 3 月份我国粗钢日均产量已经高达 227.9 万吨,逼近历史 230 万吨的最高值,再结合以 往钢厂利润的走势情况发现,历史上数次钢厂利润达到峰值后均为倒 V 型反转,因此当前 市 场上做空钢厂利润策略为主。另一方面,3、4 月份黑色领先商品上涨,但基本面并未能快速跟上改善,且本轮上涨原 因多部分由于市场预期炒作及资金投机。在交易所多次实施手续费、保证金等多项风险管 制 措施后,市场投机热情降温,逐渐回归理性。鉴于基本面需求端不佳的事实下,且盘面利 润 及现货利润均高企的情况下,市场做空钢厂利润套利策略逐渐增加获利,而另一方面,钢 厂 本身有卖出保值需求。套利单和套保单加大盘面压力,现货市场亦表示价格回落恐慌情绪 逐 渐增加。 从螺纹盘面周线 K 线看,短期震荡剧烈,有整理需求,预计震荡整理或有小幅反弹,是 卖空套保加仓的机会。4.3.3 套期保值比率的测算 统计自螺纹钢期货上市以来盘面收盘价与河南郑州地区三级螺纹钢(规格:HRB400 20mm) 现货价格走势图,近两年的数据散点图。从走势图可以看出,螺纹现货价格与期货价格走 势 具有时间上的同步性,且期货价格较现货价格具有预期性。散点图中也可看出两者之间具 有 相关性,具体测算出两组数据之间的相关系数 R2=0.9624。4.3.4 螺纹钢卖出保值策略具体操作方案 ⑴套期保值方向及对冲合约 担心未来螺纹现货价格下跌,面临销售风险,采取在期货市场卖出保值螺纹钢策略。基 于上文行情分析和黑色品种相关性分析,及持仓周期的考虑,建议企业可考虑选择在螺纹 钢 期货 RB1610 合约逐步建立卖出套期保值、期现结合、期现结合头寸。⑵套保所需资金测算 企业现需对冲螺纹钢现货 40 万吨,套保比率确定为 1,即 40 万吨螺纹钢需对应 40000 手(1 手=10 吨)螺纹钢期货合约。为应对期价不利变化追加保证金需要,建议资金使用 比例 在 50%范围内,以避免价格波动带来资金压力。根据目前盘面 RB1610 合约价格,入场均 价可 暂推定为 2500-2700 元/吨区间,建仓完成后预计整体持仓均价 2600 元/吨,按比例分批建 仓 (见下小节) ,期货保证金比率为 10%。 2600*10*10%*40000=10400 万元10400÷50%=20800 万元 通过测算,完成此次建仓过程,建议备用资金 20800 万元。 ⑶结合技术形态分析,建议采取分批建仓策略 根据基本面和技术面分析,我们认为 RB1610 合约短期处于反弹区间为 2500-2700 元/吨, 未来继续下跌可能较大,目前可采取分批建仓: (1)于 RB1610 合约期价 2500-2600 元/吨之间,建仓比例 50%,对应 20000 手空单,即 对应螺纹钢现货 20 万吨。 (2)于 RB1610 合约期价 2600-2700 元/吨之间,建仓比例 50%,对应 20000 手空单,即 对应螺纹钢现货 20 万吨。 如果此次套期保值建仓完成后,RB1610 合约持仓均价估算为 2600 元/吨。 ⑷选择合适出场时机及设置止损点 一般来说,套期保值企业根据现货采销情况来选择出场时机,可采取实物交割或对冲平 仓任一种方式来了结期货头寸。一是选择实物交割,不过一般不建议企业采取实物交割, 因 为企业要承担相应的库存费用、交割费用、出现规格不对等众多状况,对企业套期保值、 期 现结合、期现结合效果会产生一定折扣。二是根据企业自身部分量则应按相应比例平掉对 应 的期货头寸。 综合基本面和和技术面分析,对于 RB1610 合约而言,2200 及 2000 整数关口具有较强支 撑,可当作出场的参考之一。不过,企业最终选择何时出场,应主要参考公司螺纹钢现货 销 售情况以及当时的行情来定。另外,企业可根据自身的资金情况和风险偏好设定止损位。 为了预防极端情况的出现,企业需要设置止损,规避不可控风险。我们建议 RB1610 合约 止损点位 2800 元/吨,以最大限度规避制造新的风险点。建仓情况汇总如下表:4.3.5 套期保值方案实施的风险提示 我们对于钢价走势的判断,是基于当前国内宏观政策以及钢材供求基本面没有得到实质 性改善的情况下分析的。因此,若政府刺激政策使得国内工业品基本面得到实质性改善, 钢 价下行空间可能不及预期。风险因素: ⑴基建和房地产表现超过预期,市场情绪致使黑色系走强; ⑵国内货币宽松政策超预期降息,利多大宗商品走势; ⑶响应供给端侧改革,政府行政性去产能,利多黑色系价格走势。 此外,对于卖出保值来说,需注意: ⑴套期保值的最终效果主要取决于进出场时点的基差变化。由于基差存在走平、走强和 走弱的三种可能,因此,相对于建仓时期来说,企业的套期保值、期现结合、期现结合最 终 可能出现期现盈亏持平,或小幅盈利,或小幅亏损三种情形。在实际操作中,应尽量选择 相 对有利的基差入场,优化套期保值、期现结合、期现结合效果。 ⑵套期保值对公司财务预算能力要求较高。要保证买入保值交易成功,企业应对所有环 节所发生的费用有一个严密的预算,财务安排上要充分预留可能的期货保证金。 ⑶期货交易所的制度风险等。 4.4 螺纹钢期货套期保值方案实施期现盈亏对冲评估 在评估套期保值效果时,由于套期保值是通过期现两个市场的联合操作,利用波动较小 的基差风险代替了波动较大的现货价格单边波动风险,因此在评估时应综合期现两个市场 的 盈亏。即: 套期保值效果=现货市场盈亏+期货市场盈亏。 按上述操作方案实施则可大致估算套保盈亏如下表:5 A 期货公司进一步发展期货 CTA 基金业务的对策建议 5.1 A 期货公司在期货 CTA 业务发展充分发挥产业背景优势 A 期货公司的特点在于冶金行业的现货背景,集团各业务板块又同时具有相关冶金类期 货品种的“现货、期货、仓储物流”等资源优势;因此 A 期货公司经纪业务未来的发展方 向 应该是扬长避短、取长补短——我们不需要与券商类期货公司比拼资金实力和金融客户资 源, 也没必要象传统期货公司那样去覆盖更多的期货品种;A 期货公司未来的业务发展方向之 一 就是为全国广大的冶金产业客户提供“期货+现货+交割仓库”的专业化服务。 具体内容包括:为冶金产业客户进行套保方案、交割方案的设计;协助冶金产业客户办 理相关期货品种的品牌注册;为有需求的客户联系交割仓库,办理入库检验、仓单注册、 质 押、仓单串换、期转现等业务;对于那些有参与意向但缺乏资金、人才、技术的冶金产业 客 户,我们
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