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20151016-兴业证券-医药生物:医疗养老专题报告——秋色胜似春光好

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20151016 兴业 证券 医药 生物 医疗 养老 专题报告 秋色 胜似 春光
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请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 行行 业业 研研 究究 行行 业业 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 #### 医药生物医药生物 推荐推荐 ( ( 维持维持 )) 重点公司重点公司 #### 相关报告相关报告 分析师: 项军 [email protected] S0190512040001 徐佳熹 [email protected] S0190513080003 ## 研究助理: 赵垒 [email protected] 投资要点投资要点 ##  老龄化老龄化进程加快进程加快和政策红利共同推动养老产业发展和政策红利共同推动养老产业发展。。我国从 1999 年开始步入老龄化社会,2020 年以后老龄化进程进一步加快,逐步进入中度老龄化阶段。随着鼓励社会力量投资养老领域的政策相继出台和落实,养老产业进入快速发展期,本报告旨在通过梳理国内外医疗养老现状和商业模式向投资者阐述行业未来的发展前景及关注点。  老有所养:老年人支付能力不足老有所养:老年人支付能力不足制约当制约当前养老前养老产业的发展产业的发展。。目前全国老年消费市场空间在 2.7 万亿左右, 到 2020 年接近 6 万亿。 现阶段国内未富先老和富者未老同时存在。虽然支付能力仍是限制因素之一,但国内已形成了初具规模的大众富裕阶层,是未来数年内购买高端养老服务和产品的主力消费人群,潜在客户也将逐步从高端向中低端扩展。通过政府购买服务或借鉴国外长期照护保险等方式提高老年人群的支付能力,有望极大推动养老产业的发展。  老有所医:老有所医:慢性病用药和长期照护产业将迎来长期的发展机遇慢性病用药和长期照护产业将迎来长期的发展机遇。。老龄化进程将推动慢性病用药的需求,慢性病用药市场扩容是确定性的趋势,与互联网相关的慢病管理也将迎来发展契机。国内目前养老服务业的体量同需求相比还有很大缺口,医疗服务仍然同养老分离。未来医养结合将是发展趋势。  老有所居:养老地产老有所居:养老地产逐渐逐渐成熟。成熟。国内养老地产开发商将面临从赚“快钱”到赚“慢钱”的转变,充分发掘养老配套服务所带来的增值效应仍是当前养老地产所面临的问题。目前养老地产存在出售、出租和租售并举等多种运营模式,未来保险资金、开发商和养老服务运营商有望逐步分工,实现开发利润、租金收益、资产升值收益与经营管理收益的分离,实现风险收益的分拆和匹配。  国外养老产业已较为成熟,长期照护保险制度值得借鉴。国外养老产业已较为成熟,长期照护保险制度值得借鉴。美国养老地产高度成熟,养老社区各具特点,产品类型丰富。日本养老产业以精细化服务为特色,介护保险法的推出有力推动了养老服务业的发展。目前国内养老产业现状和日本上世纪 80 年代前后较为类似,从养老产业的政策制定和发展历程来看日本模式对我国具有较强的借鉴意义。台湾养老产业以轻资产模式为主,养老机构多由医疗机构因竞争激烈衍生,与信息技术相结合的远程照护产业发展较快。未来专业化、连锁化将成为养老机构发展的主要方向。国内部分地区已开始借鉴国外做法试点推行长期照护保险制度,有利于减轻医疗和医保负担,提高老年人的支付能力。  投资建议:投资建议:受需求拉动和政策利好,国内养老产业正处于起步阶段,众多模式仍在探索之中。我们看好具备医疗等资源的整合能力和快速复制扩张能力的轻资产模式。建议在医药、地产等领域寻找积极转型介入养老产业的相关上市公司。  风险提示:风险提示:政策推进不及预期,商业模式尚不成熟。 ## 秋色胜似春光好秋色胜似春光好 ----医疗养老专题报告医疗养老专题报告 ## 2015 年年 10 月月 16 日日 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 目目 录录 1.老龄化加速和政策红利共同推动养老产业的发展 . - 5 - 1.1 国内老龄化进程逐步加快 - 5 - 1.2 政策红利不断释放 力推养老产业发展. - 7 - 1.3 国内民办养老服务机构现状:中小型机构为主,盈利微薄 - 9 - 2.老有所养:老人支付能力有限是制约养老市场的关键因素 . - 10 - 3、老有所医:老龄化背景下的医疗消费和长期照护需求巨大 . - 13 - 3.1 老年消费:医疗消费和长期照护需求巨大 . - 13 - 3.2 慢性病用药市场扩容. - 14 - 3.3 长期照护市场:供给缺口仍在,医养结合是趋势. - 16 - 4、老有所居:日趋成熟的养老地产 - 19 - 4.1 以房地产公司为主导,保险、养老运营机构等共同参与的市场 - 19 - 4.2 日趋成熟的盈利模式. - 20 - 5.国外养老产业发展对我国的启示 - 21 - 5.1 美国养老产业:养老地产成熟 产品多样化. - 21 - 5.2 日本:精细化服务为特色. - 24 - 5.3 台湾:远程照护成应对长期照护需求的有效策略. - 25 - 5.4 长期照护保险制度的设立将有力推动老年服务业的发展 - 27 - 6、行业内上市公司梳理 . - 30 - 6.1 养老服务相上市公司 - 31 - 6.2 养老地产相关上市公司 . - 34 - 7、风险提示. - 36 - 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 3 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 图 1、全球 65 岁以上人口占总人口的比重(%) - 5 - 图 2、2015 年(左)和 2050(右)年全球人口年龄结构金字塔 - 6 - 图 3、中国 65 岁以上人口占总人口的比重(%) - 6 - 图 4、2015 年(左)和 2050(右)年中国人口年龄结构金字塔 - 7 - 图 5、三种养老模式 . - 9 - 图 6、养老服务机构年末床位利用率(%) . - 10 - 图 7、养老产业概览 - 11 - 图 8、中国老龄产业市场规模预测 .- 11 - 图 9、城市养老收入来源 - 12 - 图 10、农村养老收入来源 - 12 - 图 11、医疗服务体系的延伸 . - 13 - 图 12、老年消费者用于自身的日常消费支出情况(%) - 13 - 图 13、日本人各年龄段医疗费用支出 . - 14 - 图 14、中国家庭人均消费支出 . - 14 - 图 15、部分慢性疾病的发病率(‰) . - 15 - 图 16、癌症和慢病治疗药品 2013 年销售额(亿元) - 16 - 图 17、互联网慢病管理示意图 . - 16 - 图 18、各省实际床位数(2011)与十二五”规划建设目标的缺口(万张) . - 17 - 图 19、老年人选择专业养老机构的考虑因素 - 17 - 图 20、日医学馆各项收入占比 . - 18 - 图 21、美国养老社区市场中前 100 位盈利性企业的供给结构 - 18 - 图 22、远程照护示意图 - 18 - 图 23、房地产企业从事老年地产所面临的风险 . - 19 - 图 24、美国养老产业(地产)发展历程 . - 22 - 图 25、美国养老运营商 BKD 发展历程 . - 23 - 图 26、中日两国老龄化进程比较 - 24 - 图 27、日本养老产业的发展历程 - 24 - 图 28、台湾远程照护模式介绍 . - 26 - 图 29、安康通+Natali 业务模式. - 32 - 图 30、 “湘雅模式”简介 - 33 - 图 31、湘雅博爱康复医院日均医疗费用低于综合性医院(单位:元) - 33 - 图 32、保险产品与养老社区的结合模式 . - 35 - 表 1、中国老龄化进程(%) . - 7 - 表 2、近十年来养老行业相关政策 - 8 - 表 3、国内多数民办养老机构的“脸谱” - 9 - 表 4、国内老年人消费市场规模测算. - 10 - 表 5、部分经济体进入老龄社会时发展情况比较 - 11 - 表 6、我国老年人口人均收入、支出和财产(2011 年,单位:元) - 12 - 表 7、分年龄组疾病别慢性病患病率(‰) - 15 - 表 8、医养结合合作模式 - 18 - 表 9、部分养老地产合作模式 . - 19 - 表 10、养老地产选址考虑 - 20 - 表 11、中国养老住宅主要盈利模式 - 20 - 表 12、美国养老市场代表性企业 - 21 - 表 13、美国代表性养老社区 . - 23 - 表 14、部分国家长照护保险推出时间及人均 GDP(美元) - 27 - 表 15、日本和台湾长期照护保险介绍 . - 28 - 表 16、2000-2011 年日本长期照护保险支出及占 GDP 比重 - 29 - 表 17、青岛和长春长期照护保险比较 . - 30 - 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 4 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 表 18、A 股养老行业相关公司梳理 . - 31 - 表 19、A 股代表性地产企业及其养老地产项目 - 35 - 表 20、国内保险巨头在养老产业的布局 . - 36 - 表 21、国内保险公司及其养老地产项目 . - 36 - 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 5 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 引言引言 老龄化已经成为全球范围的趋势。国内由于受到计划生育等政策因素的影响,老龄化的进程显著加快。受需求和政策的推动,养老产业将迎来十分确定的发展机会。 但由于国内未富先老和富者未老同时存在, 影响了现阶段老年人的支付能力,某种程度上限制了现阶段养老产业的发展。早于我国进入老龄化社会的美国、日本、 台湾等地区均形成了各具特色的养老产业, 长期照护保险制度值得国内借鉴。目前我国养老服务业同需求相比还有较大缺口, 医养结合仍然有很大的发展空间。我们认为长期照护产业和慢性病用药市场将长期受益于国内的老龄化进程。通过政府购买服务或借鉴国外长期照护保险等方式提高老年人群的支付能力,有望极大推动养老产业的发展。 本篇报告的创新之处在于本篇报告的创新之处在于 1) : 根据国内老龄化进程和老年人群收入水平详细测算) : 根据国内老龄化进程和老年人群收入水平详细测算了当前和未来国内养老产业的市场空间;了当前和未来国内养老产业的市场空间;2)通过对老年人群收入状况的详细分)通过对老年人群收入状况的详细分析,指出目前老年人群有限的支付能力是国内养老产业发展的制约因素,析,指出目前老年人群有限的支付能力是国内养老产业发展的制约因素,不断增不断增长的长的大众富裕阶层是今后数年养老消费的主力人群;大众富裕阶层是今后数年养老消费的主力人群;3)详细介绍)详细介绍对比对比了国外长了国外长期照护保险产生的原因及其在国内的试点情况。期照护保险产生的原因及其在国内的试点情况。 1..老龄化加速和政策红利共同推动养老产业的发展老龄化加速和政策红利共同推动养老产业的发展 1.11.1 国内老龄化进程逐步加快国内老龄化进程逐步加快 自二战结束以来,由于世界处于相对和平的环境,医疗技术不断进步,工业化、城市化和经济现代化带来了人口平均寿命的延长和妇女生育率的持续下降,老龄化逐步成为全球性的趋势。特别是在社会保障制度更加完善、医疗水平更加先进的发达国家,老龄化的趋势更加显著。 图图 1、、全球全球 65 岁以上人口占总人口的比重(岁以上人口占总人口的比重(%)) 数据来源:World Population Prospects: The 2012 Revision 兴业证券研究所整理 在 1950 年, 全球 65 岁及以上人口仅为 1.29 亿, 占总人口 25.32 亿的比重为 5.1%。而截至 2012 年,全球 65 岁及以上人口增加到 5.68 亿,占比高达 7.7%。如果按照联合国提出的“65 岁及 65 岁以上老年人口达到总人口的 7%”作为判定老龄化社会的标准,那么全球实际上从 2000 年之后就已经进入老龄化社会。 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 6 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 1、、2015 年(左)和年(左)和 2050(右)年全球人口年龄结构金字塔(右)年全球人口年龄结构金字塔 数据来源:World Population Prospects: The 2012 Revision 兴业证券研究所整理 就中国而言, 由于自上世纪 80 年代以来计划生育政策对人口出生率和人口数量的巨大影响,人口出生率急剧下降,在缓解了人口总量压力的同时也加剧了国内的老龄化进程。根据联合国的标准,中国已于 1999 年进入了老龄化社会,并且人口老龄化程度越来越严重。随着在 1949-1957 年、1962-1970 年及 1981-1990 年三大人口出生高峰出生的人员在 2010 年之后陆续进入老年阶段, 再叠加死亡率降低、人均寿命延长的因素,使得我国的老龄化进程较发达国家显著加快。 图图 3、、中国中国 65 岁以上人口占总人口的比重(岁以上人口占总人口的比重(%)) 数据来源:国家统计局,国家人口发展战略研究报告 兴业证券研究所整理 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 7 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 4、、2015 年(左)和年(左)和 2050(右)年(右)年中国中国人口年龄结构金字塔人口年龄结构金字塔 数据来源:World Population Prospects: The 2012 Revision 兴业证券研究所整理 根据相关测算, 从2013年到2021年我国的老龄化水平将由目前的15%提高到18%,老年人口年均增长 700 万人;而从 2022 年到 2030 年,由于三年自然灾害后第二次人口生育高峰期间的人口陆续进入老龄化,老年人口迅猛增长,年均增长 1260万人,老年人口总数达到 3.71 亿人,老龄化水平将达到 25.3%;而到 2053 年,老年人口数增长到 4.87 亿人,老龄化水平将提升至 34.9%;从 2053 年到 2100 年开始,老年人口增长期结束,中国将进入一个稳态的重度人口老龄化平台期。 表表 1 1、、中国老龄化进程(中国老龄化进程(% %)) 阶段阶段 老龄人口及其占比老龄人口及其占比 年均增长(万人)年均增长(万人) 老年人特点老年人特点 2013-2020 轻度老龄化 2.02 亿→2.58 亿 (14.9%→17.9%) 700 50 后,消费能力有 限,子女较多,现 阶段主要养老客户 2021-2030 中度老龄化 2.58 亿 → 3.71 亿 ( 17.9% → 25.3%) 1260 60 后,子女数量锐 减,改革开放的中 坚力量 2031-2051 重度老龄化 3.71 亿→4.87 亿(25.3%→30%) 522 70 后,拥有巨大的 房产等金融资产 2051-2100 重度老龄化 4.87 亿→3.83 亿(25.3%→30%) -200 数据来源:中国应对人口老龄化战略研究 兴业证券研究所整理 1.1.2 2 政策红利不断释放政策红利不断释放 力推养老产业发展力推养老产业发展 我国是在家庭养老保障功能逐步弱化、社会养老保障制度尚不健全的情况下进入老龄社会的,目前的社会抚养压力已经比较沉重,随着人口老龄化的深入发展,未来我国社会养老保障制度将面临更为严峻的冲击。人口老龄化对中国经济增长潜力、增长方式转变、劳动就业,以及经济社会运行成本、金融系统稳定和城乡经济协调发展等方面都有着深刻的、系统性的影响,已经成为制约我国宏观经济运行的基础性因素。 面对日益严重的老龄化趋势, 国家从 2000 年开始陆续出台了一系列的鼓励和扶植请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 8 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 的相关政策, 。在 2011 年发布的《社会养老服务体系建设规划(2011-2015) 》中,国务院提出到 2015 年,基本形成制度完善、组织健全、规模适度、运营良好、服务优良、监管到位、可持续发展的社会养老服务体系。每千名老年人拥有养老床位数达到 30 张,居家养老和社区养老服务网络基本健全的目标。而 2013 年 8 月国务院印发了 《关于加快发展养老服务业的若干意见》 , 此后民政部、 国家发改委、财政部、人社部、国土资源部等各部委相继出台系列政策措施鼓励推动国内养老事业的发展。鼓励民间资本参与居家和社区养老服务、机构养老服务、养老产业发展方面给出多重优惠,推动社会力量成为发展养老服务业的“主角” ,养老产业迅速成为了民间资本的投资蓝海,保险企业、房地产企业纷纷涉足。 表表 2 2、近十年来养老行业相关政策、近十年来养老行业相关政策 时间时间 文件名称文件名称 主要内容主要内容 2011/9/17 中国老龄事业发展 “十二五”规划 每千名老人拥有养老床位数量达到 30 张。“十二五” 期间,新增各类养老床位 342 万张。地(市)级以上 城市至少要有一所专业型养老护理机构。 把老龄产业 纳入经济社会发展总体规划。 2011/12/27 社会养老服务体系建 设规划(2011-2015 年) 采取公建民营、民办公助、政府购买服务、贴息补助 等多种形式引导社会力量兴办养老服务设施, 保障养 老用地供应,贯彻落实相关优惠政策。 2012/7/24 民政部关于鼓励和引 导民间资本进入养老 服务领域的实施意见 民办养老机构免征营业税,根据投资额、建设规模等 因素给予一定补贴。 2013/8/16 国务院常务会议 确定深化改革加快养老服务产业的任务措施。 推动社 会力量成为发展养老服务业的“主角”,到 2020 年 全面建成以家庭为基础、社区为依托、机构为支撑的 覆盖城乡多样化养老服务体系。 开展老年人住房反向 抵押养老保险试点。 2013/9/13 关于加快发展养老服 务业的若干意见 支持社会力量举办养老机构。目标 2020 年末全国社 会养老床位数达到每千名老年人 35-40 张。民政部本 级彩票公益金和地方各级政府用于社会福利事业的 彩票公益金, 要将 50%以上的资金用于支持发展养老 服务业。 2013/10/14 关于促进健康服务业 发展的若干意见 加大医疗服务领域开放力度,实行“非禁即入”。到 2020 年, 健康服务业总规模达到 8 万亿元以上, 成为 推动经济社会持续发展的重要力量。 非公立医疗机构 医疗服务价格将实行市场调节价。 2014/2/13 关于加强养老服务设 施规划建设工作的通 知 确定北京市西城区等 42 个地区为全国养老服务业综 合改革试点地区。 2014/9/12 关于加快推进健康与 养老服务工程建设的 通知 到2015年, 每千名老年人拥有养老床位数达到30张。 到 2020 年, 每千名老年人拥有养老床位数达到 35-40 张。 2015/2/25 关于鼓励民间资本参 与养老服务业发展的 实施意见 推进医养融合发展,鼓励社会力量举办规模化、连锁 化的养老机构。 对民办养老机构提供的育养服务免征 营业税。养老机构在资产重组过程中涉及的不动产、 土地使用权转让,不征收增值税和营业税。 数据来源:各部委网站 兴业证券研究所整理 综合考虑国内老年人生活习惯和社会承载能力等因素,上海市在“十一五”期间率先提出构建“9073”养老服务格局,即 90%的老年人由家庭自我照顾、7%享受社区居家养老服务、3%享受机构养老服务,形成以居家养老为主体、社区照料为请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 9 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 依托、机构养老为支撑、各类为老服务组织协调发展、覆盖城乡的社会化养老服务网络。目前该方案已被国内其他省份借鉴,成为制定养老服务规划的蓝本。与“9073”养老服务格局类似,部分地区也提出了“9064”养老服务格局规划,但基本上都是以居家养老为主体,社区养老和机构养老为补充。 图图 5、三种养老模式、三种养老模式 数据来源:兴业证券 兴业证券研究所整理 1.1.3 3 国内国内民办民办养老服务机构现状:养老服务机构现状:中小型机构为主,盈利微薄中小型机构为主,盈利微薄 根据民政部统计, 2014 年全国各类养老服务机构和设施 94110 个, 其中:养老服务机构 33043 个, 社区养老服务机构和设施 18927 个, 互助型的养老设施 40357 个;各类养老床位 577.8 万张,比上年增长 17.0%,我国每千老人床位数为 27.2,按照“百名老人 5 张床位”的国际标准计算,我国养老床位仍有不小缺口。  从规模来看,民办养老机构的平均床位规模在 100 张左右,中小型的民办老机构最为普遍。  从服务内容来看,目前国内养老机构主要包括三种类型:以日常生活照料为主(87%) 、以护理康复为主(10%)和以临终照护为主(3%) ,入住的对象多数具备生活自理能力。  从收费来看,由于补贴政策存在差异,民办养老机构的收费标准(押金、护理费用)要明显高于公办养老机构,以押金为例,民办养老机构的入住押金多在 10000 元以上,而公立养老机构则普遍在 3000-8000 元不等,就北京地区而言, 大多数老年人所能接受的养老费用在每月 2000 元左右, 与目前中低端养老机构的一般收费标准比较接近。  从盈利水平来看,51%的养老机构可以做到基本持平,但盈利的只占 9%,并且 78%以下的养老服务机构其利润率低于 5%。 表表 3 3、、国内多数民办养老机构的“脸谱”国内多数民办养老机构的“脸谱” 项目项目 规模规模 服务内容服务内容 收费收费 盈利情况盈利情况 盈利水平盈利水平 特点 100 张床 位左右 日常照料为主 月养老费用 2000 元左右 51%持平,40% 亏损,9%盈余 78%的机构利润 率低于 5% 数据来源:全国老龄办 兴业证券研究所整理 此外,虽然按照相关规划我国的养老床位数尚有较大缺口,但是另外一方面,养老服务机构的年末床位利用率却逐年降低,我们认为原因有以下几方面:1)目前我国老年人口结构仍然比较“年轻” ,处于“低龄老龄化” ,多数老人现阶段仍然请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 10 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 具备基本的生活自理能力,因此入住养老机构的意愿尚不强烈;2)近年来,在政府推动特别是补贴政策的刺激下,养老床位的增加速度高于老年人口入住养老院的速度, 特别是一些机构新建立在远离城区的地方、 生活设施和医疗设施不完善,降低了对老年人的吸引力;3)床位利用率逐年降低可能是一个结构性的问题,具体表现在由于补贴和费用低廉,公立养老机构仍然一床难求,而民营养老机构往往面临入住率不高的难题。从国外如日本、台湾地区的经验来看,只有入住率达到 70%以上,养老服务机构才有可能稳定盈利,因此目前入住率较低也和养老服务机构多数不盈利的状况相对应。此外由于各地老龄化程度不同、老年人支付水平各异、养老设施数量的不同等原因也会造成各地养老机构床位利用率的差异。 图图 6、养老服务机构年末床位利用率(、养老服务机构年末床位利用率(%)) 数据来源:中国老龄产业发展报告 兴业证券研究所整理 2.老有所养:.老有所养:老人支付能力老人支付能力有限是有限是制约养老市场的关键因素制约养老市场的关键因素 老年人口数量的巨大增长也带来了巨大的经济增量。根据现有的人口老龄化预测模型(表 1)和现阶段我国老年人口的经济收入与支出情况(表 6) ,我们测算目前国内老年人消费的市场空间在 2.7 万亿元,到 2020 年则有望达到近 6 万亿元。 表表 4 4、、国内老年人消费市场规模测算国内老年人消费市场规模测算 时间时间 2014 2020 2030 2050 城市老年人口数量(亿人) 0.92 1.24 2.05 3.43 农村老年人口数量(亿人) 1.19 1.31 1.65 1.44 城市老年人均消费支出(元) 18000 31888 68844 220792 农村人均消费支出支出(元) 8600 15235 32892 105490 城市市场空间(亿元) 16560 39541 141130 757317 农村市场空间(亿元) 10234 19958 54272 151905 总计消费空间(亿元) 26794 59500 195402 909222 数据来源:中国老龄产业发展报告,兴业证券研究所整理 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 11 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 7、、养老产业概览养老产业概览 数据来源: 兴业证券研究所整理 图图 8、、中国老龄产业市场规模预测中国老龄产业市场规模预测 数据来源:兴业证券研究所整理 收入水平是影响消费结构最重要、最基本的因素。从宏观上来看,2000 年中国步入老龄化阶段是人均 GDP 只有 3400 美元,远低于台湾、日本等地区的水平,同时由于劳动者报酬占 GDP 的比重偏低, 因此率先步入老龄化的人群往往支付能力有限。 表表 5 5、、部分经济体进入老龄部分经济体进入老龄社会时发展情况比较社会时发展情况比较 项目名称项目名称 65 岁人口达岁人口达7%的时间的时间 当年人均当年人均 GDP(美元美元) (购买力平价)(购买力平价) 65 岁人口达岁人口达14%的时间的时间 间隔时间(年)间隔时间(年) 日本 1970 9714 1994 24 德国 1930 3973 1972 42 英国 1930 5441 1976 46 美国 1945 11708 2014 69 台湾 1993 11877 - - 中国 2000 3421 2027 27 数据来源: 兴业证券研究所整理 根据中国健康与养老追踪调查项目(CHARLS)报告,目前 60 岁以上的城市人口中,其 75%分位的年收入水平是 27160 元。根据北京市民政局的统计,朝阳区全请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 12 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 体老人的月平均收入仅为 2346 元,其中退休金收入占 86.48%。与此类似,浙江省老年家庭中人均年收入位于 1 万~3 万元的占 48.5%。 如果考虑到广大农村老年人更低的收入水平,整个老年群体的支付能力还将进一步降低。因此,目前整体老年群体有限的支付能力是制约当前阶段国内老龄产业发展的关键因素。换个角度而言就是 “富者未老” 。 未富先老的人是计划经济时代出生的人, 财富积累有限,很难支付市场化养老服务。 我们预计随着未来 60 后逐步步入老年阶段, 作为改革开放的中坚力量,其收入水平会逐步提高,将有力推动国内养老事业的发展。因此目前来看,受支付能力的限制,当前市场化的养老服务多数将潜在客户定位在中高端收入群体。 图图 9、城市养老收入来源、城市养老收入来源 图图 10、农村养老收入来源、农村养老收入来源 数据来源:北京市老龄工作委员会 兴业证券研究所整理 表表 6 6、、我国老年人口我国老年人口人均收入、支出和财产人均收入、支出和财产((20112011 年,单位:元)年,单位:元) 45-59 岁 60 岁及以上 农村户口 城市户口 农村户口 城市户口 25% 50% 75% 25% 50% 75% 25% 50% 75% 25% 50% 75% 人均 支出 3204 5317 8750 5868 9930 16603 2374 4005 6428 5467 8690 13493 人均 收入 2780 7975 16100 8843 16773 27753 1379 4400 9935 9600 16320 27160 人均 财产 11510 30379 64359 34407 82500 211350 7314 18395 41617 26050 70760 156650 数据来源:CHARLS 兴业证券研究所整理 就高收入群体而言,根据福布斯发布的相关数据,2014 年全国 “个人可投资资产在 60 万至 600 万人民币之间” 的大众富裕阶层达到 1388 万人, 人均可投资资产约为 135 万元。按年龄结构来看,50 岁以上的占比为 25.6%,因此,按该比例测算, 全国50岁以上的大众富裕阶层的人数约为355万人 (不包含超高净值人群) 。我们认为这一部分人群是未来数年内购买高端养老服务和产品 (特别是养老地产)的主力消费人群。从日本等国家的养老产业发展来看,其养老地产的服务对象早已开始呈现由高端人群转向普通收入人群的过程。 从分类来看,潜在的中高端客户群体又可分为以下四类:一是具备一定经济实力的企业主、企事业单位及政府机关退休人员,二是受教育程度较高、养老观念较强的人员,如教育和文艺工作者等,该群体对养老较为重视,希望晚年有自己的生活方式;三是为父母或其他长辈购(臵)买养老服务及设施的人群,这类群体请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 13 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 往往因为某些因素和父母分居,希望父母能够享受较好的养老服务;四是没有子女的丁克家庭或失独老人,购买养老服务往往是该群体的普遍选择。 总体来看,老人支付能力有限在某种程度上是目前制约养老市场的重要因素老人支付能力有限在某种程度上是目前制约养老市场的重要因素,但,但现阶段国内已经形成了初具规模的现阶段国内已经形成了初具规模的大众富裕阶层,这一部分人群是未来数年内购大众富裕阶层,这一部分人群是未来数年内购买高端养老服务和产品(特别是养老地产)的主力消费人群,我们预计国内养老买高端养老服务和产品(特别是养老地产)的主力消费人群,我们预计国内养老产业的潜在客户也将逐步从高端人群向中低端客户扩展。值得注意的是,如果通产业的潜在客户也将逐步从高端人群向中低端客户扩展。值得注意的是,如果通过过推行推行政府购买服务政府购买服务或借鉴国外的长期照护保险或借鉴国外的长期照护保险(后文会详细介绍)(后文会详细介绍)等方式提高等方式提高中低端老年人群的支付能力,将有望极大促进国内养老产业的发展。中低端老年人群的支付能力,将有望极大促进国内养老产业的发展。 3、、老有所老有所医医::老龄化背景下的老龄化背景下的医疗消费和长期照护需求医疗消费和长期照护需求巨大巨大 老年人由于身体机能的下降,各种慢性病的发病率逐渐提高。产生了空间巨大的医疗增量市场。另一方面,为了节约医疗成本,医疗服务体系必然要从以治疗为中心向前端的健康监测以及后端的康复护理进行延伸。 图图 11、医疗服务体系的延伸、医疗服务体系的延伸 数据来源: 兴业证券研究所整理 3 3. .1 1 老年消费:医疗消费和长期照护需求巨大老年消费:医疗消费和长期照护需求巨大 由于我国老年人口收入水平明显低于其劳动年龄阶段并且不稳定,因此一方面对老年人个体而言,消费总支出在减少;另一方面,由于老年人的生活模式、身体机能较中青年有显著不同,这些变化会改变老年人的消费和行为模式,从而形成老年人独特的消费偏好,也带来了消费模式的转变。 图图 12、老年消费者用于自身的日常消费支出情况(、老年消费者用于自身的日常消费支出情况(%)) 数据来源:2013 年中国老年消费者权益保护调查报告 兴业证券研究所整理 就医疗消费而言,根据日本厚生省的统计,70 岁以后的医疗费用约占生涯医疗费请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 14 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 用的 51%,我国城镇居民人均消费在 50-70 岁之间基本保持稳定, 在 70 岁以后的消费支出大幅上升,主要原因也是由于生命末期(2010 年中国人平均预期寿命为74.83 岁)医疗费用的大幅提高。 图图 13、日本人各年龄段医疗费用支出、日本人各年龄段医疗费用支出 图图 14、中国家庭人均消费支出、中国家庭人均消费支出 数据来源:日本厚生省 兴业证券研究所整理 数据来源: CHARLS 兴业证券研究所整理 除了医疗消费,伴随老年人的身体机能的退化,自理问题也同样严重影响老年人的生活质量。根据人口普查相关数据,2010 年末全国城乡失能老年人(包含部分失能和完全失能)约为 3300 万,其中完全失能老年人 1054 万,占总体老年人口6.31%。 失能老人是老年人口中最需要照护的对象, 对养老服务设施和服务人员都有着巨大的需求。国外部分进入老龄化阶段较早的国家和地区已经建立了较为完善的长期照护制度,针对老年人的医疗保障体系也较为成熟。但反观我国,由于国家财政投入有限、社会参与度不高,目前国内的设施和服务仍然无法跟上老龄人口的巨头需求,两者存在巨大缺口(分析见后文) 。 3 3. .2 2 慢性慢性病用药病用药市场扩容市场扩容 老年人口的快速增长和慢性疾病发病率的提高必然带来老年相关疾病如高血压、糖尿病、类风湿性关节炎、椎间盘疾病、白内障等发病人数的增加,从而促进慢性病相关药物、 器械等市场的扩容。 分年龄组来看, 大于 60 岁的人群患恶性肿瘤、糖尿病、心脏病、高血压等疾病的概率分别比 20-29 岁年龄组高了 131 倍、100倍、95 倍、115 倍。 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 15 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 表表 7 7、、分年龄组疾病别慢性病患病率(‰)分年龄组疾病别慢性病患病率(‰) 疾病名称疾病名称 20--29 岁岁 30--39 岁岁 40--49 岁岁 50--59 岁岁 >>60 岁岁 恶性肿瘤 0.03 0.51 1.80 3.22 3.95 糖尿病 0.10 0.27 1.65 7.00 10.05 血液病 2.54 4.66 4.31 6.72 5.71 神经系统疾病 1.18 2.39 10.59 11.22 10.71 眼疾病 3.14 7.51 2.39 7.00 19.76 心脏病 1.61 6.07 14.70 41.22 153.71 骨关节病 6.61 19.73 45.29 79.32 83.38 慢性支气管炎 2.51 6.97 16.23 34.44 63.58 高血压 0.53 3.38 12.47 40.
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本文标题:20151016-兴业证券-医药生物:医疗养老专题报告——秋色胜似春光好
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